Cómo invertir cuando las cosas van demasiado rápido

TechCrunch Noche apretadaVC en Los Ángeles el fin de semana pasado reunió a dos de los inversores más abiertos que trabajan actualmente en el campo de la IA. Carter Reum es uno de los fundadores. M13una empresa en fase inicial con 2.500 millones de dólares en activos bajo gestión que ha sido inversor inicial o Serie A en 17 unicornios, dijo. Chang Xu es socio de Negocio de conjuntos básicosque se lanzó en 2017 como uno de los primeros fondos en etapa inicial que se centra exclusivamente en IA y ahora está invirtiendo en su cuarto fondo, con casi mil millones de dólares en activos bajo administración.

En el escenario, en un habitaciones llenas de sol en El Segundoentretenido y esclarecedor, analiza cómo fijar el precio de un acuerdo en un mercado que nunca se ha movido tan rápido, cómo encontrar empresas que no estén controladas por hiperescaladores y qué hará la IPO de SpaceX en Los Ángeles. La conversación ha sido condensada y editada para mayor claridad.

¿Existe una burbuja de infraestructura de IA?

Chang Xu: Hay burbujas y no burbujas. Esto no es una burbuja porque nunca antes habíamos visto una curva de crecimiento como ésta. Los ingresos de ChatGPT aumentaron de mil millones a 40 mil millones de dólares en seis meses; se trata de un crecimiento sin precedentes a esa escala. Teníamos una empresa en cartera, Open Art, cuyo ARR pasó de $1 millón a $10 millones en el primer año, y de $10 millones a $70 millones en el segundo año (y tenía un flujo de caja positivo la mayor parte del tiempo con solo 20 personas). Los límites del buen crecimiento han cambiado por completo. Cuando tienes la posibilidad de agregar un crecimiento acelerado, la valoración no parece tan descabellada porque la tomas en cuenta en el valor terminal. Por otro lado, si fijas el precio de cada acuerdo con ese cálculo en mente, no hay manera va a funcionar para una cartera. Así que estos son tiempos paradójicos.

Carter Reum: Siempre me río porque pretendemos que esto es una novedad en el mundo del capital de riesgo, pero ya hemos visto esto antes: con la nube, con el iPhone, con los automóviles en la década de 1920, cuando la gente estaba preocupada por perder sus empleos, y así fue, y la vida continuó. Es más empinado y más rápido, pero la dinámica es la misma. Lo que es diferente en este ciclo es que en ciclos anteriores los innovadores compitieron contra otros: Zuck versus Evan, Travis versus John Zimmer. En este ciclo hay innovadores que compiten con innovadores, compiten con los mayores innovadores y tienen la mayor cantidad de fondos que jamás haya existido en el mundo, Y competir con las diez mayores empresas tecnológicas del mundo. Y yo diría que, por primera vez en la historia, los titulares realmente tienen una ventaja: tecnología, capital, datos y talento. Por lo tanto, una vez que algunas de estas empresas suben, es posible que caigan. De hecho, me resulta más difícil invertir en un mercado como este. Pero si lo haces bien, pareces un genio.

¿Cómo se determinan los precios cuando una startup genera ingresos más rápido que nunca, pero no está claro qué tan sostenible es?

Culpable: Siempre contamos las servilletas de cóctel. El otro día estábamos analizando un negocio: software de inteligencia artificial para marcas. Pregunto: ¿qué tan grande fue el ganador del último ciclo? ¿Habrá más marcas en el mundo? ¿Están dispuestos a pagar el doble o el triple por el software en este ciclo? Terminamos no haciendo la inversión porque no pudimos cuantificarla.

Xu: Estamos muy, muy cerca de una diferenciación técnica defendible, porque esas limitaciones cambian cada trimestre, tal vez cada mes, a veces cada semana. El marco en el que estamos pensando es invertir en IA y por encima de ella. Bajo la IA, se está repensando toda la infraestructura (bases de datos, control de versiones, herramientas de implementación) porque todo está diseñado para humanos. Ahora tienes agentes que utilizan toda esta infraestructura y los agentes necesitan cosas fundamentalmente diferentes. El año pasado nunca hubiera pensado que necesitarías un nuevo GitHub. Este año puedo contar con las dos manos cuántos equipos verdaderamente fuertes crecerán después de convertirse en GitHub para agentes. En cuanto a la IA, cuando las cosas se vuelven muy concurridas, siempre volvemos a la pregunta: ¿qué es sostenible y qué tiene una diferenciación a largo plazo?

Cómo Hacer ¿Invierte en empresas que no serán destruidas por OpenAI, Anthropic o Google?

Culpable: Siempre tratamos de averiguar dónde irán primero y dónde irán al final. Obviamente van a buscar marketing y lugares obvios. Así que tenemos una tesis sobre la fricción como foso: nos gustan las industrias reguladas. Acabamos de salir de una empresa que revolucionó los centros de llamadas del 911 con IA. Los hiperescaladores pueden alcanzar ese objetivo eventualmente, pero con resultados por valor de varios miles de millones de dólares, no lo lograrán en el corto plazo. Atención médica: van allí, pero hay muchas regulaciones que los frenan.

Lo que nos mantiene despiertos por la noche es que las cosas pueden cambiar rápidamente. Generalmente los ves venir por el espejo retrovisor. Le digo a cada fundador: necesitas un microscopio en un ojo y un telescopio en el otro. El microscopio es para el día a día: qué tengo que hacer esta semana, correr. Pero será mejor que saques tu telescopio, porque el mundo está cambiando muy rápido. Tienes que ser un jugador de dominó y de ajedrez, porque tu tablero cambia constantemente.

Xu: El marco que utilizamos es: ¿es este un mercado profundo o un mercado rápido? En el mercado de la velocidad, los seguidores rápidos son más rápidos que nunca; lo que importa es la velocidad de ejecución. En los mercados profundos, las cosas difíciles siguen siendo difíciles. De hecho, tenemos una empresa en cartera que utiliza pollos transgénicos como alternativa para fabricar medicamentos, porque producir proteínas complejas es muy costoso. Resulta que es más barato si tienes gallinas. Los pollos todavía tardan mucho en nacer, por ahora (risas). Es un mercado profundo e invertimos en consecuencia.

Dicho esto, ¿estás viendo ideas realmente nuevas hoy en día o son en su mayoría versiones nuevas de empresas antiguas?

Xu: Ellos dos. En las categorías de consenso (agencia aplicada a las finanzas, agencia aplicada a la atención médica) se ven muchos fundadores muy fuertes persiguiéndolas, y muchos de ellos van a ganar. Pero las ideas más interesantes son aquellas que te hacen pensar: “Eh, no sé si eso podría ser un negocio”. Artes Abiertascuando lo admitimos por primera vez, poco después apareció Dall-E, apareció Stable Diffusion, comenzaron una página de descubrimiento de pistas que se podía escribir para obtener ciertos tipos de imágenes generativas. ¿Cómo puede ser un negocio? Absolutamente ni idea. La cantidad aumentó de 1 millón de dólares a 70 millones de dólares en dos años y ha seguido aumentando desde entonces. Hay tanta profundidad en ese mercado que no podemos verlo desde fuera. Pero desde el principio, eran fundadores jóvenes que experimentaban en la cúspide de algo que les parecía interesante y siguieron iterando hasta que encontraron el negocio. Si hubieran empezado un año después, habrían perdido la oportunidad.

La historia de VC es la historia de las malas ideas que vuelven a ser buenas. Hace cuatro o cinco años se habría dicho que invertir en cualquier cosa vendida a Hollywood era una mala idea. Luego hicimos muchos acuerdos en el espacio de la IA creativa, la IA generativa, lo que condujo a la ola actual de empresas a las que les está yendo muy bien: primero imágenes generativas, luego videos y ahora modelos mundiales. El mundo es mucho más grande de lo que pensamos cuando miramos las generaciones anteriores de software vendidas a Hollywood. Y luego tienes Cursor, que todo el mundo piensa que es sólo un contenedor de IA. La salida fue de 60 mil millones de dólares. Y los investigadores: cuando mi marido estaba haciendo su doctorado en el MIT, su salario apenas superaba el umbral de pobreza. Ahora el investigador es la persona que todos siguen en Twitter.

Culpable: Creo que todavía estamos en las primeras entradas. La primera ola de cualquier ciclo tecnológico, incluso si es abrupta y rápida, suele ser la más obvia: mayor competencia, mayor densidad. Las ondas segunda y tercera son las interesantes. Imagínese cuando era niño: si tomara una piedra pesada y la arrojara tan fuerte como pudiera y la hiciera saltar en el agua, cuanto más pesada fuera la piedra y más rápido la arrojara, más largas serían las ondas. Eso es lo que vamos a conseguir aquí. Estoy entusiasmado con lo que ocurre dentro de dos, tres, cuatro años, porque habrá modelos de negocios y empresas que hoy no podemos imaginar. Como capital de riesgo, la segunda y tercera apuestas son las más difíciles de hacer, pero si las haces, menos gente piensa en ellas, pagas valoraciones más razonables y el retorno de la inversión tiende a ser mucho mejor.

La oferta pública inicial de SpaceX pondrá una gran cantidad de dinero en manos de las personas que viven aquí en Los Ángeles, especialmente los empleados. ¿Qué impacto tendrá esto en el ecosistema?

Culpable: Cuando Anthropic y OpenAI finalmente salgan a bolsa, serán un conjunto de capitalistas de riesgo e inversores institucionales. Nunca antes se había devuelto y distribuido tanto dinero como sucederá con SpaceX. Si alguien (en esta sala) tiene una casa para vender, un barco, un avión, aproveche el viaje. Pero lo más importante es que cada evento importante de liquidez da lugar a una segunda ola. Los ciclos anteriores de Los Ángeles produjeron cosas como Riot Games, Tinder, Snap. Este es un orden de magnitud diferente.

Hace tres años todo el mundo decía que San Francisco estaba muerto. Resulta que no hubo tantas muertes como la gente pensaba. Creo que lo mismo ocurre con cualquiera que descarte Los Ángeles. Hay demasiadas personas inteligentes aquí, técnicamente, pero también personas que entienden las marcas, el contenido, los creadores de contenido y la influencia. Esta primera ola fue una ola técnica y el talento técnico se concentró en otros lugares. Pero ¿qué pasa después de una ola técnica? Nuevos modelos de negocio, pensamiento creativo, comprensión cultural. Esta será la próxima ola y creo que lo más probable es que se centre en Los Ángeles.

Xu: Lo interesante es que la siguiente ventaja de la IA no es la informática, sino el gusto. Eso es hacer películas, hacer videos, hacer cosas que resuenen emocionalmente, hacer cosas que se relacionen con una cultura particular. San Francisco tiene un talento técnico increíble y eso es lo que hace que los modelos sean tan buenos para automatizar y acelerar. Los Ángeles tiene muy buen gusto.