El capital de riesgo se está abriendo camino en la transformación de la inteligencia artificial que el software empresarial no ha logrado. En lugar de vender herramientas de IA a las empresas, las empresas de riesgo están comprando directamente empresas heredadas y reconstruyéndolas en torno a la IA desde adentro.
La apuesta pone a los capitalistas de riesgo a la ofensiva y deja a la defensiva al capital privado tradicional, que pasó el último ciclo comprando software empresarial a precios máximos.
En Silicon Valley, la estrategia se conoce como acumulación de IA. Encima En los últimos seis meses ha entrado en los mercados públicos dos veces: la salida a bolsa de Janus Henderson (JHG) por 7.600 millones de dólares de General Catalyst y Trian en diciembre, y el acuerdo de 6.300 millones de dólares de Long Lake Management en mayo para sacar a bolsa American Express Global Business Travel (GBTG) con una prima del 65%.
El director general de General Catalyst, Madhu Namburi, lo llama “servicio como software”. Es una versión del software como servicio, o SaaS, que hizo que las empresas de software fueran altamente rentables porque el crecimiento no requería costos crecientes. Los paquetes acumulativos de IA aplican la misma lógica a las empresas de servicios.
Las empresas de riesgo han estado aplicando este manual desde 2023, principalmente dentro del mercado privado. General Catalyst, que respalda a Long Lake junto con Alpha Wave, ha co-creado aproximadamente una docena de estos vehículos enrollables.
Thrive Capital, de Joshua Kushner, dirige Thrive Holdings con el mismo modelo y más de mil millones de dólares en capital. Ha puesto ese dinero a trabajar, respaldando recientemente una acumulación de IA de firmas contables regionales. Lightspeed y Andreessen Horowitz también están en la mezcla, aunque es pronto para ellos. Los objetivos comparten una característica común. Están en industrias donde la adopción de software se ha retrasado: atención médica, contabilidad, seguros, servicio al cliente, administración de propiedades, construcción.
Eso también cambia quién puede hacer estos tratos. El capital privado tradicional se basa en la ingeniería financiera: tomar un flujo de caja fijo, apalancarlo y reducir los márgenes. La acumulación de IA se basa en el crecimiento: la IA amplía los equipos de atención al cliente, el efectivo reinvertido financia más adquisiciones. Es una variación del modelo de riesgo, que esencialmente aplica la mentalidad de crecimiento a empresas establecidas. Long Lake planea mantener las empresas de forma permanente, la estrategia empleada por Berkshire Hathaway.
Long Lake es el ejemplo más claro de cómo es el puente hacia una implementación eficaz de la IA. Con tres años de existencia, la compañía ha adquirido más de 30 negocios en gestión de asociaciones de propietarios, construcción y ahora viajes corporativos. Ejecuta una plataforma de inteligencia artificial patentada llamada Nexus, adaptada a los flujos de trabajo específicos de cada industria a la que los laboratorios fronterizos no se dirigen inicialmente.
Alex Taubman, director ejecutivo de Long Lake, dice que Nexus se desempeña cinco veces mejor que los modelos de propósito general como Claude o ChatGPT en las evaluaciones internas de su empresa. Más allá de la tecnología, la apuesta es que ser dueño de la empresa e incorporar ingenieros en ella durante años hace que el cambio sea duradero. La mayoría de los ingenieros de Long Lake procedían de Ramp y Palantirdonde los ingenieros trabajan in situ con los clientes durante meses seguidos.
El capital privado tradicional hizo la apuesta contraria. Pasó los primeros años de la década de 2020 comprando software empresarial a múltiplos máximos con la tesis de que los ingresos recurrentes de SaaS eran el flujo de caja más defendible en los negocios. Los acuerdos incluyeron la compra de Citrix por parte de Vista, la adquisición de Anaplan y Coupa por parte de Thoma Bravo, y la compra de Qualtrics por parte de Silver Lake. Tres años después, esas empresas son las más expuestas a la disrupción de la IA.
Las asociaciones recientemente anunciadas entre Anthropic y piedra negraHellman y Friedman, y Goldman Sachs – y una empresa paralela con OpenAI respaldada por TPG – son la respuesta. Están incorporando modelos de vanguardia a las carteras que ya están en los libros. Pero parece más bien el intento de un consultor de solucionar el problema de la implementación. La IA de otra persona, implementada en la empresa de otra persona, por personas que no son propietarias de ninguna de las dos.
Dos cosas podrían salir mal con el modelo VC. El primero son las devoluciones. Históricamente, las empresas operativas producen rendimientos del 100% al 200% durante un período prolongado, no el 10x que los fondos de riesgo matemáticos suelen prometer. Los fondos de pensiones y las dotaciones que emitieron cheques para exposición de riesgo pueden terminar con algo más cercano al capital privado. El segundo es la ejecución. Vista y Thoma Bravo pasaron décadas formando equipos operativos para dirigir las empresas que privatizaron. Las empresas de riesgo escriben cheques para las empresas emergentes. La defensa de Taubman: “Tres años en IA son en realidad como tres décadas de pre-IA”.
El próximo ciclo de privatización ya está comenzando y no está en el software. Está en las aburridas empresas no tecnológicas que se encuentran debajo.
Corrección: una versión anterior de esta historia identificó erróneamente a la empresa que respalda la iniciativa de OpenAI.
