El S&P 500 ha protagonizado una recuperación impresionante, recuperándose más del 17% de sus mínimos de marzo gracias a una combinación de optimismo sobre el alivio arancelario, ganancias resilientes y un poderoso repunte en los semiconductores. Es una medida que ha recompensado la paciencia. También ha hecho que la cobertura sea más asequible y estratégicamente más sensata.
La aritmética es sencilla. La protección cuesta menos cuando se comprime la volatilidad. Con el VIX Situada en los 10,000, muy por debajo de los niveles de estrés que acompañaron la liquidación de marzo, la volatilidad implícita descontada en las opciones de venta ha retrocedido bruscamente. Comprar una opción de venta fuera del dinero del 2-2,5% a un mes (alrededor de 30 “delta”, a veces escrito como 30^) hoy cuesta una fracción de lo que costaba cuando el mercado estaba en caída libre. Si es el tipo de inversor al que le gusta cubrirse cuando puede, en lugar de cuando es necesario, ahora es su oportunidad.
Y hay buenas razones para pensar que la cobertura todavía tiene sentido, considerando las condiciones que impulsaron el repunte: progreso arancelario, resiliencia de las ganancias y esperanzas de que se resuelva el cuello de botella en el Estrecho de Ormuz. Eso y el impulso no son lo mismo que los fundamentos resueltos. La Reserva Federal sigue efectivamente marginada, ya que los mayores precios del petróleo han elevado la inflación. En consecuencia, los rendimientos de los bonos del Tesoro son elevados en relación con los mínimos del año hasta la fecha y el oro, a pesar de retroceder desde su máximo de enero, sigue indicando que la demanda institucional de refugio seguro no se ha evaporado.
El S&P 500 de igual ponderación se ha estancado cerca de máximos anteriores incluso cuando el índice ponderado por capitalización sube. Si a uno le importa la “amplitud”, esa divergencia puede merecer atención.
Después de un movimiento del 17%, las carteras que comenzaron el año de manera defensiva ahora cuentan con importantes ganancias no realizadas. La asimetría de la decisión cambia: el costo negativo de equivocarse ha aumentado, mientras que el beneficio marginal de una mayor participación positiva disminuye.
Comprar una opción de venta a corto plazo de 30 días y 30 delta puede bloquear una parte significativa de esas ganancias en los niveles actuales de volatilidad implícita. Por ejemplo, uno puede pagar alrededor de $7,40 o ~1% del nivel actual de SPY para comprar las opciones de venta semanales de $730 del 26 de junio.
Una cosa más: asegúrese de “monetizar” su cobertura si vemos una reducción significativa. Ruede hacia abajo o hacia abajo y hacia afuera si las opciones de venta van hacia el dinero. No hacerlo es un poco como no presentar una reclamación al seguro en caso de accidente: las primas se desperdician.
El mejor momento para contratar un seguro no es cuando la casa se está quemando. Es después de que el humo se disipa, antes de que se forme la próxima tormenta.
