Kevin Warsh, presidente del candidato de la Reserva Federal de Estados Unidos para el presidente Donald Trump, durante una audiencia de confirmación del Comité de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos del Senado en Washington, DC, Estados Unidos, el martes 21 de abril de 2026.
Graeme Sloan | Bloomberg | Imágenes falsas
La mayoría de la gente no sabe y no tiene muchas razones para preocuparse por lo que es una línea de swap de divisas, excepto que el instrumento financiero pronto podría ayudar a los mercados a comprender lo que realmente significan las ideas únicas del candidato a Presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, sobre la independencia de la Reserva Federal.
Warsh ha dicho categóricamente que la Reserva Federal debería ser “estrictamente independiente” en la formulación de la política monetaria. Pero añade que está dispuesto a trabajar con el Congreso y la administración Trump en “asuntos no monetarios”.
En respuestas a las preguntas de los senadores después de su audiencia de confirmación del 21 de abril, explicó: “Los funcionarios de la Reserva Federal no tienen derecho a la misma deferencia especial en áreas que afectan las finanzas internacionales, entre otras cuestiones”.
Warsh también ha hablado a menudo de un nuevo “acuerdo Fed/Tesoro” que, según ha sugerido, podría regir el balance de la Fed, aunque aún no ha detallado aspectos.
Para seis exfuncionarios de la Reserva Federal entrevistados para este artículo, esos comentarios fueron poco claros o, en el mejor de los casos, confusos. Cuando se trata de la independencia de la Reserva Federal, su análisis les pareció, en el peor de los casos, preocupante. Los resultados podrían ser benignos, retocar los límites de las convenciones existentes o limitar más la capacidad de la Reserva Federal para utilizar su balance en una crisis. Debido a la falta de claridad en los comentarios de Warsh, ninguno de los exfuncionarios que hablaron con CNBC estaba listo todavía para sacar conclusiones de cualquier manera.
El ex presidente de la Reserva Federal de Richmond, Jeffrey Lacker, durante mucho tiempo un halcón en materia de tasas de interés y política de balances, dijo que podría acoger con agrado un nuevo acuerdo entre la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro si llevara a la Reserva Federal a centrarse en la política monetaria, dejando la política crediticia en manos del Tesoro. Según un acuerdo de este tipo, por ejemplo, la Reserva Federal podría limitarse a comprar bonos del Tesoro, no hipotecas u otros instrumentos financieros.
Pero Lacker añadió: “También puedo imaginar un acuerdo menos constructivo que permita al Tesoro utilizar el balance de la Reserva Federal para eludir al Congreso, perpetuando malas prácticas y comprometiendo la independencia de la Reserva Federal”.
Un ex funcionario de alto nivel de la Reserva Federal, que habló bajo condición de anonimato para hablar con franqueza, dijo: “Si se sigue hasta su conclusión lógica, la Reserva Federal podría perder el control de su balance”.
Las opiniones de Warsh sobre lo que es y lo que no es política monetaria no están del todo claras. Puede que dé más detalles una vez que sea confirmado por el Senado, pero por ahora ha dejado que abogados, economistas y observadores de la Reserva Federal analicen comentarios crípticos como los de sus respuestas en el Senado.
Warsh se negó a hacer comentarios para este artículo.
Uno de los desafíos que enfrentan los observadores de la Fed es que la diferencia entre funciones monetarias y no monetarias en el banco central puede no ser tan clara.
Las líneas de swap ocupan esa zona gris, dijeron varios ex funcionarios de la Reserva Federal. Utilizada principalmente durante las crisis financieras, la Reserva Federal entrega dólares al banco central de otro país y recibe a cambio una cantidad igual de la moneda del banco extranjero. Los funcionarios de la Fed consideran que estos acuerdos proporcionan liquidez en dólares en los mercados extranjeros para prevenir o disminuir una lucha por dólares en el extranjero que podría infectar los mercados estadounidenses.
Scott Bessent, Secretario del Tesoro, hablando en el Foro Invest In America de CNBC en Washington, DC, el 15 de abril de 2026.
Aarón Clamage | CNBC
El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, dijo recientemente que varios países del Golfo Pérsico han solicitado líneas de intercambio, incluidos los Emiratos Árabes Unidos. El Tesoro podría proporcionar esas líneas de swap, como lo hizo recientemente con Argentina, utilizando sus propios fondos. Pero lo que no está claro es si Bessent quiere que la Reserva Federal se los proporcione. En sus preguntas escritas, los senadores preguntaron a Warsh si creía que se exigiría que la Reserva Federal accediera a los deseos del Tesoro, pero él no respondió directamente.
Para los ex funcionarios de la Reserva Federal, las líneas swap pueden considerarse política monetaria, al menos en parte. La primera pista es que deben ser aprobados por el Comité Federal de Mercado Abierto, el grupo encargado de fijar la política monetaria. En segundo lugar, la provisión de dólares a los bancos centrales extranjeros aumenta el balance cuando se utilizan las líneas swap. En la Gran Crisis Financiera, las líneas de swap agregaron casi 600 mil millones de dólares al balance de la Reserva Federal durante un breve período, o el 25% del balance de la Reserva Federal en ese momento, según datos de Haver Analytics.. Durante la pandemia de covid-19, las líneas swap alcanzaron un máximo de 450 mil millones de dólares.
Es posible que los comentarios de Warsh no representen ningún cambio inmediato en la política. En la práctica, en momentos de crisis, la Reserva Federal y el Tesoro trabajan juntos para abordar el caos del mercado. Eso fue cierto cuando Warsh trabajó como gobernador de la Reserva Federal durante la crisis de 2007-2008. Pero la decisión sigue siendo de la Reserva Federal, y el fundamento casi siempre ha sido una perturbación sistémicamente significativa de la liquidez en dólares.
Preocupación por el balance de la Fed
“En el peor de los casos”, dijo otro ex funcionario de la Reserva Federal, que también habló bajo condición de anonimato para hablar con franqueza, “el balance de la Reserva Federal se convierte en un brazo de ayuda exterior”.
Ese es el peligro potencial de las líneas de intercambio para los Emiratos Árabes Unidos y otras naciones del Golfo. Esos países no parecen necesitarlos para protegerse de una crisis de liquidez en dólares, por lo que proporcionarlos puede parecer más un juicio político que una cuestión de si los mercados los necesitan para funcionar.
Incluso si hubiera un problema de liquidez en los países del Golfo, no hay sensación de que haya un problema de financiación en dólares en Estados Unidos en este momento. Los Emiratos Árabes Unidos son una nación rica, con considerables reservas y fondos soberanos. Al mismo tiempo, la administración tiene amplias razones para ayudar a un aliado en medio de la guerra con Irán. Varios funcionarios dijeron que una línea de intercambio de dólares le daría a los Emiratos Árabes Unidos el prestigio internacional normalmente reservado para el G-7 y otros países desarrollados importantes.
Warsh también insinúa cambios que podrían afectar partes mucho mayores de las operaciones del banco central. El acuerdo revisado entre el Tesoro y la Reserva Federal que Warsh prevé gobernaría de alguna manera, aún no especificada, el tamaño y potencialmente la composición del balance de la Reserva Federal. Eso sugiere que Warsh no considera que la política de balance sea parte integral de la política monetaria como lo hacen otros funcionarios de la Reserva Federal. Una vez más, no está claro exactamente qué quiere decir Warsh con este acuerdo. Pero la decisión de comprar o vender activos requiere una mayoría de votos del FOMC, una señal de que, en última instancia, se trata de una decisión de política monetaria.
Warsh renunció a la Reserva Federal en 2011 por cuestiones de balance
Tanto Warsh como Bessent han criticado el inflado balance de la Reserva Federal fuera de tiempos de crisis. De hecho, fue la objeción de Warsh a la decisión de la Reserva Federal de no reducir su balance a raíz de la Gran Recesión lo que lo llevó a dimitir como gobernador en 2011.
Bessent ha comparado el creciente balance de la Reserva Federal con un peligroso experimento de laboratorio. Lo llama “ganancia de función”, diciendo que aumenta la huella de la Reserva Federal en la economía y le da poder que debería recaer correctamente en el Tesoro y la administración.
“Creo que, especialmente durante la GFC, muchas cosas pasaron del Tesoro a la Reserva Federal y que son decisiones políticas que deberían ser tomadas en el Tesoro”, dijo Bessent a CNBC el 14 de abril cuando se le preguntó sobre la idea de Warsh. “Así que estamos de acuerdo en eso”.
Pero Bessent no dio más detalles sobre en qué coincidía exactamente con Warsh. “No estoy seguro de qué quiere decir exactamente sobre el acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal”, dijo.
Lacker se encuentra entre quienes han criticado la introducción de la Fed en una “política crediticia”, que definió como la compra por parte de la Fed de cualquier otra cosa que no sean bonos del Tesoro. La Reserva Federal comenzó a comprar hipotecas durante la Gran Recesión e incluso se aventuró en la compra de bonos corporativos durante la pandemia.
La idea de Warsh de un acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal podría limitar a la Reserva Federal a comprar sólo bonos del Tesoro.
Pero un acuerdo entre el Tesoro y la Reserva Federal podría limitar la capacidad de la Reserva Federal para utilizar su balance si, por ejemplo, el acuerdo exige que la Reserva Federal obtenga permiso del Tesoro para comprar activos y el tipo de activos que podría comprar.
“El desafío es si tenemos una crisis severa y la política fiscal no responde rápidamente”, dijo el ex presidente de la Reserva Federal de Boston, Eric Rosengren. “La flexibilidad que proporciona la política monetaria queda paralizada” si la Reserva Federal acepta limitar el tamaño y la composición del balance y necesita permiso para actuar.
Rosengren recordó que una de las razones por las que la Reserva Federal compró hipotecas fue que corría el riesgo de convertirse en un actor demasiado importante en ciertas partes del mercado de tesorería.
En un informe del viernes, el economista jefe de JP Morgan en Estados Unidos, Michael Feroli, escribió: “la mayoría de los funcionarios de la Reserva Federal ven la política de balance simplemente como una política de tasas de interés por otros medios cuando la tasa a corto plazo está limitada por estar cerca de cero”.
Preocupación por la influencia del Tesoro en la Reserva Federal
Una preocupación mayor para los ex funcionarios de la Reserva Federal sería si el Tesoro pudiera ordenar al banco central comprar una determinada cantidad o tipo de activo. Esa pérdida de independencia podría asustar a los mercados de bonos, ya que podría ser vista como una Fed que financia el déficit o asigna crédito a ciertos sectores preferidos por los políticos, acciones de las que ya se ha acusado a través de sus diversas compras de activos. También podría verse como el equivalente a que el Tesoro ordenara a la Reserva Federal flexibilizar su política.
El ex presidente de la Reserva Federal de St. Louis, Jim Bullard, dijo que la idea de que la Reserva Federal y el Tesoro cooperen para limitar lo que la Reserva Federal puede comprar se ha discutido durante mucho tiempo. Estuvo de acuerdo con la crítica de Bessent de que la Reserva Federal acumula activos durante una crisis y nunca los liquida. Pero dijo que otros comentarios de Bessent suenan como si “está hablando de cooperación íntima. Eso generalmente se asocia con malos resultados”.
Las opiniones de Warsh sobre la posible relación entre la Reserva Federal y el Tesoro podrían ser más convencionales. Ya es una práctica común (aunque no exenta de críticos) que la Reserva Federal siga el ejemplo de la administración en materia de política de supervisión bancaria. Bajo la presidencia de Joe Biden, comenzó a considerar el costo financiero del riesgo climático entre los bancos que regulaba. Eso desapareció cuando el presidente Donald Trump ganó la reelección. Pero desde entonces se ha embarcado en un proceso de reducción de la carga regulatoria sobre los bancos, en línea con los objetivos políticos de la administración.
Una razón de estos cambios políticos es que la Reserva Federal elabora la política regulatoria junto con otras agencias encabezadas por personas designadas políticamente.
Y en lo que respecta a la política del dólar, la Reserva Federal ha admitido desde hace tiempo que es competencia del Tesoro.
JPMorgan señala que reducir el balance podría tener cierto apoyo en el FOMC, pero llevaría tiempo.
“Los otros 11 miembros del FOMC actuarán como freno a cualquier cambio rápido en la política monetaria bajo Warsh”, dijo Feroli.
Warsh puede creer que al deshacerse preventivamente de todas esas otras responsabilidades, puede garantizar que la tarea principal de la Reserva Federal de fijar las tasas de interés siga siendo independiente y nunca pueda ser cuestionada, ni siquiera por el presidente que lo nominó.
Insinuó esa opinión en su audiencia de nominación. “Los presidentes quieren tipos más bajos, pero la independencia de la Fed depende de la Fed”, dijo Warsh.
