Kevin Warsh, entonces candidato del presidente estadounidense Donald Trump a presidente de la Reserva Federal, pronuncia un discurso de apertura durante la audiencia de confirmación del Comité Senatorial de Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos en el edificio de oficinas del Senado Dirksen el 21 de abril de 2026 en Washington, DC.
Andrés Harnik | Imágenes falsas
El discurso del presidente entrante de la Reserva Federal, Kevin Warsh, sobre el “cambio de régimen” en el banco central ha generado especulaciones sobre todo, desde las tasas de interés hasta cambios importantes de personal y alteraciones fundamentales en la forma en que opera y se comunica.
Pero lo que eventualmente podría parecer es más sutil, aunque quizás más trascendental: un replanteamiento de cómo la Reserva Federal gestiona el sistema financiero de la economía estadounidense y el gigantesco balance que ha construido a lo largo de unos 18 años de lucha contra la crisis.
Entrevistas con ex funcionarios y economistas de la Reserva Federal, junto con una creciente biblioteca de investigaciones, sugieren que Warsh podría guiar a la Reserva Federal hacia un papel más pequeño en los mercados financieros cotidianos, al mismo tiempo que establece reglas más claras sobre cómo y cuándo debería intervenir.
En pocas palabras, el debate se centra en si la Reserva Federal debería seguir utilizando su balance como herramienta habitual para influir en las condiciones financieras y apoyar a los mercados –como lo ha hecho durante gran parte de la era posterior a la crisis financiera– o reservarlo para períodos de disfunción del mercado y tensiones económicas más perniciosas.
Reescribiendo el manual de la Fed
El debate sobre el balance de 6,8 billones de dólares es de naturaleza técnica y está alejado de las discusiones más comunes sobre la política de la Reserva Federal. Pero hay mucho en juego.
Desde la crisis financiera que estalló en 2008, la Reserva Federal ha utilizado agresivamente sus tenencias de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas para estabilizar los mercados e influir en las condiciones financieras más amplias.
Antes de la crisis, la Reserva Federal tenía un balance minúsculo en términos relativos (unos 800.000 millones de dólares), pero en un momento lo amplió a unos 9 billones de dólares. Las tenencias de activos de la Reserva Federal ahora equivalen a alrededor del 23% de la economía estadounidense, o unas siete veces lo que eran antes de la crisis financiera.
Cualquier esfuerzo por cambiar el sistema podría tener amplias ramificaciones, impactando potencialmente los rendimientos de los bonos del Tesoro, las tasas hipotecarias y otras áreas de la economía sensibles a los intereses, al tiempo que influiría en la forma en que las autoridades responden a crisis futuras.
“Es un debate que veremos más adelante este año. Pero algo alentador de todo esto es que nadie, incluido Kevin Warsh, está argumentando que algo de esto podría hacerse rápidamente”, dijo Lou Crandall, economista jefe de Wrightson ICAP y observador de la Reserva Federal desde hace mucho tiempo.
“Hay que hacerlo con cuidado, y algunos de los cambios… probablemente tomarían tiempo para implementarse”, añadió. “Todo el mundo ve esto como un proyecto a mediano plazo y no como parte de la agenda del primer día”.
Warsh calificó el balance, en un artículo de opinión del Wall Steet Journal el año pasado, de “inflado” y dijo que podría reducirse y al mismo tiempo permitir a la Reserva Federal bajar las tasas de interés.
Lo que podría implicar el “cambio de régimen”
Si bien Warsh ha hablado a grandes rasgos sobre la reducción de la huella de la Reserva Federal, Wall Street ya está analizando cómo podría ser un nuevo marco operativo.
Entre las ideas más provocativas está la del economista jefe de TS Lombard en EE.UU., Steve Blitz, quien sostiene que una Reserva Federal Warsh podría otorgar mayor peso al mercado de repos a un día (el sistema de financiación a corto plazo que sustenta la función de mercado del Tesoro) en lugar de depender únicamente de la tasa de los fondos federales (que los bancos se cobran entre sí por los préstamos a un día) como mecanismo clave de transmisión de la política.
“La tasa repo se convierte en la tasa de política”, dijo Blitz en una nota a sus clientes.
En la práctica, eso podría crear una dinámica inusual: Warsh podría ser capaz de satisfacer la presión de Trump por tasas de interés más bajas y al mismo tiempo mantener condiciones de financiamiento subyacentes más estrictas mientras las autoridades lidian con presiones inflacionarias persistentes.
Sin embargo, es probable que se tope rápidamente con la oposición de sus colegas formuladores de políticas, algunos de los cuales se muestran escépticos tanto sobre la capacidad de la Fed para reducir significativamente sus tenencias como sobre los beneficios que esto podría proporcionar.
“Creo que reducir el balance es un objetivo equivocado, y muchas de las propuestas para alcanzar este objetivo socavarían la resiliencia de los bancos, impedirían el funcionamiento del mercado monetario y, en última instancia, amenazarían la estabilidad financiera”, dijo el gobernador de la Reserva Federal, Michael Barr, en un discurso la semana pasada. “Algunos en realidad aumentarían la huella de la Reserva Federal en los mercados financieros”.
Básicamente, la tesis de Barr es que mirar simplemente el tamaño del balance es demasiado limitado: que otras cuestiones, como cómo se compone con respecto a la duración y la composición, también importan. Desatender esas cuestiones, afirma, podría tener consecuencias “perversas”, como una mayor volatilidad e incluso la posibilidad de más intervenciones de la Reserva Federal. Al mismo tiempo, dijo, reducir los requisitos de reserva para los bancos podría desestabilizar el sistema.
Entendiendo cómo funciona
La mecánica del balance con respecto a las reservas es sencilla.
Al elaborar el balance, la Reserva Federal se acredita con efectivo digital y lo utiliza para comprar activos de los bancos, creando reservas. Eso proporciona a los bancos liquidez que luego, en teoría, fluye a través del sistema financiero. Por el contrario, cuando la Reserva Federal reduce el balance, ya no compra activos y al mismo tiempo permite que los ingresos de los bonos que ha comprado se reduzcan, en lugar de reinvertirlos.
En el otro lado de la operación, la Reserva Federal está utilizando su mesa de operaciones para lograr la tasa de interés que apunta. El banco central también tiene una serie de otras herramientas, como el interés que paga sobre las reservas, su tasa de ventana de descuento y, fundamentalmente, operaciones de recompra inversa a un día que mantienen los flujos financieros en movimiento.
La Reserva Federal ha estado operando bajo un sistema de reservas “amplias”, un término nebuloso que esencialmente significa más que lo típico pero no excesivo: eso sería “abundante”. Warsh ha dado a entender que la Reserva Federal puede volver a su política anterior a la crisis de reservas “escasas”, con la opción de añadirlas cuando sea necesario.
“La gente razonable puede no estar de acuerdo en esto”, dijo Bill English, ex jefe de asuntos monetarios de la Reserva Federal y ahora profesor en Yale. “La Reserva Federal ciertamente podría volver a un sistema con reservas escasas, funcionaría perfectamente bien. Podría ser un poco complicado llegar allí. Querría hacerlo lentamente, pero creo que podrían hacerlo”.
Después de pasar gran parte de los últimos 18 años dependiendo del balance de la Reserva Federal para mantener las operaciones funcionando sin problemas (y, según dirían los críticos, respaldar la tendencia alcista de las acciones), los mercados estarán observando de cerca.
“Yo esperaría mucho que la Reserva Federal tenga una discusión abierta sobre el establecimiento de un marco para operaciones futuras, de modo que el mercado no asuma simplemente que harán cantidades ilimitadas”, dijo Crandall, economista de Wrightson. Hacerlo “permitiría al mercado formarse expectativas más sensatas sobre lo que sucedería”.
Tal como están las cosas, la Reserva Federal nunca ha comunicado reglas claras sobre cuándo y cómo se utilizará el balance.
Los mercados han adoptado términos para las operaciones de balance (flexibilización cuantitativa, o QE, para expansión y ajuste cuantitativo, o QT, para reducción), pero la Reserva Federal nunca ha establecido una guía clara sobre cuándo se utilizará cualquiera de los dos. Esto es particularmente cierto cuando se distingue entre abordar el funcionamiento del mercado financiero y apoyar sus objetivos duales de inflación y empleo.
“Nunca han establecido realmente un marco sobre cuándo utilizar la flexibilización cuantitativa”, dijo la ex presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester. “Creo que la Reserva Federal no ha hecho un muy buen trabajo a lo largo del tiempo al distinguir y explicar cuándo utiliza las compras de activos por una razón de política monetaria”.
Cambiando el mensaje
Aquí es donde especialmente Warsh puede entrar en juego.
Establecer el tono para la orientación política está dentro de la competencia del presidente, y Warsh podría intentar disminuir las expectativas del mercado de que la Reserva Federal aumentará las compras de activos cuando Wall Street comience a ponerse nervioso.
Además, se ha pronunciado a favor de los esfuerzos que Michelle Bowman, vicepresidenta de supervisión bancaria de la Reserva Federal, ha emprendido para flexibilizar algunas regulaciones bancarias. Parte de eso alteraría los tipos de activos que los bancos podrían reclamar como reservas y utilizar en tiempos de crisis, un esfuerzo que la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, citó en un discurso reciente, diciendo que espera “ver cómo progresa ese trabajo”.
Logan tiene experiencia de primera mano con la dinámica que interviene en la gestión del balance. Antes de ocupar su puesto actual, dirigió la mesa de operaciones de la Reserva Federal de Nueva York, encargada de ejecutar la estrategia de mercado abierto del banco central.
Logan también señaló, en el discurso pronunciado el 2 de abril, que la Reserva Federal tiene otras herramientas a su disposición para ayudar al flujo de liquidez, esencialmente utilizando componentes de los lados del argumento de Warsh y Barr.
Como otros, se pronunció a favor de avanzar lentamente para abordar la cuestión.
“Haría hincapié en que cualquier cambio en el balance debe ser gradual y planificarse cuidadosamente”, dijo Logan.
El trabajo ha comenzado
Internamente, los funcionarios de la Reserva Federal se están preparando para el debate.
Los investigadores del banco central han publicado varios artículos sobre el tema, incluido uno titulado “Guía del usuario para reducir el balance de la Reserva Federal”.
El documento concluyó, sin respaldo de ninguna de las dos direcciones, que se podrían lograr reducciones de hasta 2,1 billones de dólares a través del actual marco de políticas, y que sería posible realizar más recortes si la Reserva Federal cambiara de dirección hacia un enfoque de reservas escasas para la banca. El documento también sostiene que pasaría “al menos un año y posiblemente varios” antes de que el proceso pudiera siquiera comenzar.
Es probable que todas estas propuestas estén sobre la mesa después de que Warsh asuma el poder el viernes.
Hereda una Reserva Federal que enfrenta no sólo desafíos económicos sino también altas expectativas políticas de un presidente que atacó regularmente al presidente saliente Jerome Powell, apodándolo “Demasiado tarde” mientras amenazaba repetidamente con despedirlo por no llevar a cabo el deseo de Trump de tasas más bajas.
A pesar de toda la discusión sobre el “cambio de régimen”, los ex funcionarios advierten que no se debe esperar una reforma dramática de la noche a la mañana, con los elevados objetivos de Warsh a punto de cumplir con la realidad del banco central.
Warsh heredará un Comité Federal de Mercado Abierto construido sobre la base del consenso, donde incluso los cambios políticos más importantes suelen realizarse de forma deliberada y sólo después de un largo debate interno. Las consideraciones políticas, dicen estos funcionarios, quedan fuera de los muros del banco central.
“Yo iba a las reuniones del FOMC cuando (Alan) Greenspan era presidente, así que es mucho tiempo. La política nunca entra en esa sala”, dijo Mester, ex presidente de la Reserva Federal de Cleveland. “Las consideraciones políticas nunca entran en la discusión”.
