Billetes de renminbi y dólares estadounidenses capturados en la ciudad de Fuyang, provincia de Anhui, China, el 1 de marzo de 2026. (Foto de Costfoto/NurPhoto vía Getty Images)
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Cada mes de junio, formuladores de políticas, reguladores, banqueros, inversionistas y ejecutivos financieros se reúnen en Shanghai para el Foro Lujiazui, la principal conferencia de política financiera de China. Si Davos es el lugar donde las elites globales discuten el futuro de la economía mundial, Lujiazui es cada vez más el lugar donde Beijing señala cómo pretende moldear ese futuro para servir a sus propios intereses. Como estadounidenses, a pesar de todas las formas en que nuestro enfoque actual está dividido, creo que el foro de este año merece nuestra atención.
En el Foro Lujiazui de este año, funcionarios chinos dieron a conocer una serie de medidas diseñadas para expandir el financiamiento extraterritorial en renminbi (RMB), profundizar el papel de Shanghai como centro financiero internacional, crear nuevas facilidades de liquidez para bancos centrales extranjeros e inversionistas soberanos, expandir el comercio transfronterizo de RMB y abrir aún más partes del sector financiero de China a la participación internacional.
Es cierto que hemos oído mucho sobre esto antes y, para los escépticos y muchos observadores, es comprensible que haya dudas sobre su sinceridad o su viabilidad. ¿Está finalmente China preparada y seria para plantear un desafío al dólar estadounidense? La respuesta es que, sin duda, China se toma en serio el cuestionamiento de aspectos del dominio del dólar, pero también es una pregunta equivocada.
Yo diría que la atención del mundo no debería centrarse en si China logrará su objetivo muy real de que el renminbi reemplace al dólar. El mundo debería centrarse más en el hecho de que Beijing continúa, poco a poco y paso a paso, construyendo metódicamente la infraestructura financiera necesaria para reducir su dependencia de un sistema global centrado en el dólar y crear alternativas al poder financiero estadounidense para otros países. En otras palabras, China habla en serio, pero es posible que no pueda alcanzar sus objetivos, al menos no rápidamente. Sin embargo, lo que está haciendo es posicionarse como un serio contendiente y disruptor del dominio del dólar.
Esta no es principalmente una historia monetaria. Es geopolítico.
Durante casi ochenta años, Estados Unidos ha disfrutado de extraordinarias ventajas derivadas del papel central del dólar en el sistema financiero mundial. El dominio del dólar ha proporcionado a Washington herramientas de arte de gobernar que las grandes potencias anteriores apenas podían imaginar. Estados Unidos puede imponer sanciones, restringir el acceso a la compensación en dólares, dar forma a las normas internacionales de cumplimiento, influir en los flujos de capital y aprovechar su posición dentro de la arquitectura financiera mundial para promover objetivos de seguridad nacional. China comprende esta realidad mejor que nadie y, como muchos países, se ha enfadado ante esta enorme concentración de poder durante décadas.
Hoy está en mejores condiciones que nunca para hacer algo al respecto.
El plan de internacionalización del renminbi de dos décadas alcanza una nueva etapa
Los dirigentes chinos han pasado casi dos décadas intentando internacionalizar el renminbi. A partir de la crisis financiera mundial de 2008, Beijing lanzó programas de liquidación comercial en RMB, estableció centros de compensación extraterritoriales, amplió los acuerdos de intercambio de divisas, desarrolló una infraestructura de pago alternativa y abrió gradualmente partes de sus mercados de capital.
No ha sido una solución milagrosa capaz de desplazar o debilitar el dominio del dólar. Pero la historia de China rara vez trata de inmediatez y rapidez. Se trata de determinación metódica y avance incremental. Las últimas medidas anunciadas en Lujiazui son simplemente el capítulo más nuevo de una historia más larga. Lo que hace que los anuncios de este año sean particularmente dignos de mención es que coinciden con el primer año de implementación del XV Plan Quinquenal de China. China no está perdiendo tiempo en lograr que esta parte del plan tenga un comienzo sólido, y eso es importante.
Los observadores occidentales a veces ven los documentos de planificación chinos como listas de deseos aspiracionales, documentos de propaganda o colecciones de ideas ambiciosas generadas en una pizarra. Beijing los ve de manera diferente. Los planes quinquenales no son folletos de marketing. Son documentos de asignación de recursos que dan forma a las prioridades regulatorias, guían a las empresas estatales, influyen en las decisiones crediticias, dirigen a los gobiernos provinciales y señalan prioridades estratégicas en todo el sistema chino.
Por lo tanto, es importante recordar a los formuladores de políticas, los inversionistas y las empresas que el nuevo 15º Plan Quinquenal eleva las finanzas al nivel de un objetivo estratégico nacional. Los líderes chinos han descrito repetidamente el objetivo de convertir a China en una “potencia financiera”, fortalecer a Shanghai y Hong Kong como centros financieros internacionales, expandir los mercados extraterritoriales del RMB, mejorar la infraestructura de pagos transfronterizos y promover constantemente la internacionalización del RMB.
Es importante destacar que estos objetivos ya no son meros temas de discusión entre los economistas chinos. Ahora están integrados en el principal documento de planificación nacional de China, lo que significa que se puede esperar que los reguladores, los bancos estatales, los gobiernos provinciales y las instituciones financieras alineen recursos y decisiones políticas en apoyo de estos objetivos. Si estos esfuerzos finalmente tendrán éxito es una cuestión importante. Sin embargo, lo que no está en duda es si Beijing tiene la intención de perseguirlos de manera implacable y agresiva.
Wall Street desestima la amenaza bajo su propia responsabilidad
El mundo ha visto esta película antes. Muchos analistas occidentales inicialmente descartaron las ambiciones asociadas con Made in China 2025. Los críticos señalaron deficiencias tecnológicas, distorsiones del mercado, mala asignación de capital, intervención estatal ineficiente, corrupción y dudas sobre la implementación. Todas estas preocupaciones eran razonables en ese momento. Sin embargo, Beijing siguió avanzando lenta pero deliberadamente, implementando una política industrial, aumentando los subsidios, ordenando a los bancos que desplegaran financiamiento estatal, estableciendo preferencias agresivas en materia de adquisiciones, centrando a las universidades en la formación de talentos en ingeniería y tecnología, y brindando apoyo regulatorio preferencial en la consecución de sus objetivos.
El resultado no fue la perfección. Pero fue suficiente para ayudar a China a establecer posiciones globalmente significativas en numerosos sectores estratégicos. De hecho, muchos recordarán que fue el creciente éxito de Made in China 2025 lo que ayudó a desencadenar la guerra comercial de 2018 de la primera administración Trump. La lección no es que Beijing siempre tenga éxito o lo haga rápidamente. La lección es que Beijing rara vez abandona objetivos estratégicamente importantes una vez que se integran en los documentos de planificación nacional y en la estrategia de competencia a largo plazo.
Esta realidad merece más atención en Washington, en Silicon Valley y, en particular, en Wall Street. Es comprensible que muchos inversores vean los anuncios de Lujiazui como un acontecimiento positivo. La ampliación del comercio extraterritorial de RMB, las nuevas facilidades de liquidez, los mercados de bonos más profundos y un mayor acceso a los productos financieros chinos crean oportunidades para el capital global. Sin embargo, los inversores deben tener cuidado de no confundir estos movimientos con una China que pretende abrir completamente su cuenta de capital y permitir que los flujos de capital se muevan únicamente de acuerdo con los fundamentos del mercado.
China no está llevando a cabo estas reformas simplemente para complacer a Wall Street o para demostrar que se ha convertido en una economía financieramente liberal. Más bien, estas medidas pretenden reducir la exposición de China al apalancamiento financiero estadounidense y crear una mayor libertad de acción estratégica para perseguir sus intereses en el escenario internacional. Como resultado, es probable que los riesgos geopolíticos que rodean la exposición financiera relacionada con China aumenten, no disminuyan.
Rendimiento anual del comercio de divisas entre el dólar estadounidense y el renminbi chino.
Actualmente, los halcones de China en el Congreso guardan silencio, o Trump los silencia. En privado, le dirán que no les gusta su política hacia China, pero no lo dirán abiertamente. Pero es poco probable que el Congreso permanezca al margen indefinidamente. Durante la administración Biden, el Congreso demostró un interés creciente en la evaluación de las inversiones salientes, la exposición de los fondos de pensiones, las decisiones de los proveedores de índices y el papel del capital estadounidense en el apoyo a las empresas chinas vinculadas a industrias estratégicas. El control de las inversiones en el exterior sigue siendo una tarea pendiente en Washington, y los esfuerzos futuros para ampliar las autoridades de control podrían imponer un mayor escrutinio a la participación financiera de Estados Unidos en los mercados chinos.
Si los demócratas recuperan el control de la Cámara, o si los republicanos halcones de China recuperan impulso político, los legisladores podrían revivir una legislación agresiva centrada en la competencia estratégica con China. Es casi seguro que la supervisión de la exposición de Wall Street a China sería parte de esa conversación.
La senadora Elizabeth Warren ha expresado repetidamente su preocupación por el compromiso financiero con China. Al mismo tiempo, los halcones republicanos de China continúan abogando, a menudo silenciosamente, por restricciones más estrictas a los flujos de capital hacia sectores que se consideran que apoyan la modernización militar china o la competencia estratégica. El resultado es una convergencia bipartidista inusual. Los escépticos progresistas del establishment de seguridad nacional estadounidense y los halcones de la seguridad nacional a menudo no están de acuerdo en casi todo. Cada vez más, el escepticismo respecto de ciertas formas de compromiso financiero con China es una de las pocas áreas en las que sus intereses se superponen.
Fuera de Estados Unidos, sin embargo, es probable que muchos países acojan con agrado las noticias que llegan de Shanghai. Los acontecimientos geopolíticos recientes pueden acelerar los esfuerzos de China y aumentar su atractivo en todo el Sur Global, Medio Oriente e incluso entre algunos aliados y socios como Canadá y varios estados de la ASEAN. El conflicto con Irán, las preocupaciones sobre la aplicación de sanciones, las disputas en torno a la política comercial de Estados Unidos y cuestiones más amplias sobre el futuro de la globalización y la utilización del dólar como arma han alentado a muchos gobiernos a buscar una mayor flexibilidad estratégica. Las acciones erráticas y a menudo agresivas de la administración Trump han generado preocupación por la dependencia excesiva de un solo sistema financiero.
Eso no significa que los países deseen abandonar el dólar por completo. Tampoco significa que quieran volverse dependientes de China. Muchos siguen siendo profundamente escépticos respecto de Beijing y sus intenciones. Lo que sí significa es que muchos ahora ven una cobertura, una alternativa, como más atractiva que en cualquier otro momento de los últimos ochenta años. China lo entiende y es precisamente por eso que Beijing ve una ventana de oportunidades más amplia. China no necesita que el renminbi reemplace al dólar para lograr una victoria estratégica. De hecho, el objetivo de Beijing puede ser considerablemente más modesto y, por tanto, más alcanzable: crear suficientes alternativas para que los países ya no se sientan obligados a depender exclusivamente del sistema basado en el dólar. Sólo necesita suficientes países, instituciones e inversores para mantener una alternativa viable.
Un mundo en el que una parte significativa del comercio, las transacciones energéticas, las reservas soberanas, el financiamiento para el desarrollo y los pagos transfronterizos puedan operar fuera de los canales tradicionales del dólar es estratégicamente diferente del mundo que existía hace apenas una década. Esa posibilidad es el significado real de los anuncios hechos en Shanghai en el Foro Lujiazui. Por lo tanto, la pregunta que enfrenta Washington no es si el renminbi se convertirá en el próximo dólar. La pregunta es si Estados Unidos está prestando suficiente atención a un competidor que ha declarado formalmente su intención de convertirse en una potencia financiera y parece dispuesto a dedicar los próximos cinco años a hacer realidad esa ambición.
—Por Dewardric McNealdirector general y analista senior de políticas en Longview Global, y colaborador de CNBC
