Los mercados se dirigen a la primera reunión de la Reserva Federal dirigida por el nuevo presidente Kevin Warsh casi sin tener idea de lo que piensa sobre el reciente aumento del crecimiento del empleo, la aceleración de la inflación o la trayectoria de las tasas de interés.
Y eso puede ser por diseño.
Warsh ha criticado duramente las comunicaciones de la Fed, diciendo que han conducido a errores de política y han colocado a la Fed más en el centro de las decisiones del mercado y de la economía de lo que debería estar. Sus planes para un “cambio de régimen” incluyen un replanteamiento de cómo la Reserva Federal pronostica y habla sobre sus planes de política monetaria. Eso parece incluir tanto la cantidad como la frecuencia.
“Si me preguntas mi verdadera opinión personal en este momento, los presidentes de la Fed y otros banqueros centrales alrededor del FOMC hablan con bastante frecuencia”, dijo Warsh en su audiencia de confirmación en abril, refiriéndose al Comité Federal de Mercado Abierto. “Yo diría esto: creo que la búsqueda de la verdad es más importante que la repetición. Si uno tiene una conferencia de prensa, quiere dar alguna noticia importante”.
La pregunta inmediata a corto plazo es cuál es la postura de Warsh sobre la cuestión de eliminar una señal en la declaración de política de la Fed a los mercados de que el banco central espera seguir recortando las tasas. El “sesgo de flexibilización” es parte de la declaración del FOMC que señala recortes adicionales de las tasas. Tres miembros del FOMC discreparon en la última reunión, indicando que querían que la Reserva Federal dejara de inclinarse hacia los recortes.
Y el llamado lenguaje de la Reserva Federal, en el que cada palabra es analizada por los mercados, puede volverse aún más sutil.
El economista jefe de JP Morgan, Michael Feroli, no cree que Warsh diga que está “abierto” a subidas de tipos, “pero podría verlo decir que no puede descartarlo”.
Eliminar el sesgo de flexibilización encajaría con los deseos a largo plazo de Warsh de que la Reserva Federal reduzca cuánto anuncia su próximo movimiento.
En 2014, después de haber dejado un mandato anterior como gobernador de la Reserva Federal, Warsh dirigió una revisión interna de la estrategia de comunicaciones del Banco de Inglaterra y, en general, abogó por una mayor transparencia pero menos comunicación en general. Calificó el calendario de reuniones mensuales del BOE como “subóptimo” y recomendó reducir su número anual de 12 a ocho.
“Fuera de los períodos de crisis, el panorama económico tiende a cambiar bastante lentamente. De hecho, es raro que la economía cambie tan rápidamente que se necesiten ajustes a la política monetaria en intervalos de cuatro semanas”, escribió Warsh en el informe.
El año pasado, Warsh se hizo eco de esas ideas en un discurso en el Instituto Hoover, diciendo: “Los líderes de la Reserva Federal harían bien en perder oportunidades para compartir sus últimas reflexiones… El problema de la silla giratoria, que retóricamente aumenta y disminuye con la publicación de los últimos datos, es común y contraproducente”.
La Reserva Federal ya ha anunciado que Warsh celebrará una conferencia de prensa después de la reunión la próxima semana, sugiriendo al menos una adhesión inicial a las prácticas del anterior presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Pero, en su testimonio en el Senado, no se comprometió a realizarlas después de cada reunión. Eso ha llevado a especular que podría volver a celebrarlas cuatro veces al año, la misma frecuencia antes de que Powell las aumentara a cada reunión.
Pero existen costos potenciales, incluida una mayor volatilidad en los mercados y una pérdida de poder para el presidente de la Reserva Federal.
“No es realmente una buena idea que la Fed sorprenda a los mercados (o) retroceda en términos de comunicaciones”, dijo la ex presidenta de la Fed de Cleveland, Loretta Mester. “Pero eso no quiere decir que no se pueda mejorar”.
El ex vicepresidente de la Reserva Federal, Richard Clarida, advirtió poco después de la nominación de Warsh en enero que “la transición a un nuevo régimen de comunicación puede ser accidentada”.
En lugar de que el presidente de la Reserva Federal acorrale a los miembros del FOMC para que tomen una decisión antes de la reunión, lo ideal es que Warsh quiera que la Reserva Federal decida la política a través de un debate sólido en torno a la mesa. Él cree que esto conducirá a mejores decisiones y mejores reuniones.
El problema para Warsh es que tiene poca capacidad para controlar los discursos públicos y las entrevistas de sus colegas. Los 12 presidentes regionales de los bancos de la Reserva Federal tienen derecho de palabra independiente y a menudo lo utilizan antes y después de las reuniones.
“No se puede pasar a un mundo donde nadie habla”, dijo Clarida a CNBC. “La gente hablará. Tiene sentido no abandonar el púlpito de los matones”.
Este es también un argumento para seguir celebrando conferencias de prensa en cada reunión.
“La conferencia de prensa es la mejor amiga del presidente”, dijo Feroli. “Permite que el presidente sea el primero en establecer la narrativa sobre lo que sucedió en la reunión y lo que piensa ahora el comité”.
Para Warsh, la ventaja de proporcionar menos orientación sobre hacia dónde se dirige la Reserva Federal sería una mejor señal de los mercados sobre hacia dónde debería dirigirse la Reserva Federal, menos influenciada por el discurso de la Reserva Federal.
En 2004, el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, entonces gobernador, acuñó la frase “el problema del salón de los espejos… en el que el formulador de políticas envía señales al mercado sobre políticas futuras y al mismo tiempo intenta obtener información del mercado”.
Warsh cree que las comunicaciones de la Reserva Federal contaminan esa señal al sobreorientar a los mercados hacia una expectativa que los funcionarios de la Reserva Federal se sienten obligados a cumplir, incluso si se trata de una política equivocada.
Tiene una crítica similar a la “diagrama de puntos”, donde los funcionarios escriben de forma anónima sus pronósticos para la tasa de los fondos de la Reserva Federal. Él cree que esto impidió que la Reserva Federal actuara rápidamente para contener la inflación de la pandemia de covid.
“La Reserva Federal le dice a todo el mundo cuáles serán sus puntos, cuáles serán sus pronósticos”, dijo Warsh en su testimonio en el Senado en abril. “Bueno, la Reserva Federal es humana, entonces se aferran a esos pronósticos más tiempo del que deberían. Creo que si la Reserva Federal esperara hasta tener una reunión antes de tomar una decisión, esa deliberación incremental puede evitar que el banco central agrave sus errores”.
Según el ex presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, se han discutido dentro de la Fed varias ideas para solucionar el problema del “gráfico de puntos”. Incluyen la publicación de los pronósticos en algún momento después de la reunión, para mantener la atención del mercado en la declaración. Otra idea es simplemente publicar el pronóstico del personal, a lo que el propio personal se ha resistido por temor a que pueda convertirse en tema de escrutinio político.
El documento de pronóstico lo decide todo el FOMC, lo que significa que Warsh no puede hacer cambios unilateralmente. Esto subraya la expectativa general de que el nuevo presidente de la Reserva Federal pueda estar planeando cambios profundos en la estrategia de comunicación de la Reserva Federal, pero es probable que se produzcan sólo de forma gradual.
